《新京报》，2008年5月22日

虽然中国政府并未公布其外汇储备的资产结构和币种结构，但是市场仍可以从中国交易对手公布的数据中寻觅到中国政府外汇储备管理的蛛丝马迹。近日美国财政部网站数据显示，截至2008年3月底，中国大陆持有美国国债存量为4906亿美元，仅次于日本的6007亿美元。纵向比较，4906亿美元是美国财政部公布的中国持有美国国债的历史次高水平，仅低于2008年1月底的4926亿美元。与2008年2月底相比，中国政府在2008年3月增持美国国债37亿美元。由于目前美元相对于欧元、人民币和日元的汇率仍处于下跌态势，我们不仅要问，中国为什么增持美国国债？ 

必须指出，这4906亿美元美国国债既可能被中国人民银行所持有，也可能中国其他金融机构和企业所持有，因此并不完全体现在外汇储备内。但是由于中国金融机构和企业的外国资产持有数量远低于中国人民银行，因此以下我们主要探讨中国央行增持美国国债的原因。 

首先，虽然近来中国央行持有美国国债的绝对数量有所上升，但美国国债在外汇储备中的比重却一直在下降。例如，2008年3月底，美国国债与中国外汇储备余额之比为29.16%，而去年3月底的该比率为34.94%，一年时间内下降了5个百分点以上。这说明中国央行一直致力于降低美国国债在外汇储备中的比重，实现外汇储备的多元化管理。从2007年3月到2008年3月，中国外汇储备增长了4801亿美元，但美国国债存量仅增长了706亿美元，美国国债增量仅占外汇储备增量的14.71%，显著低于上述总量比率，这进一步印证了中国政府一直在积极坚持美国国债的观点。 

其次，从2007年8月美国次贷危机爆发到2007年11月，中国持有的美国国债存量曾经连续4个月下降。次贷危机仍处于深化和扩展的过程中，那为什么中国持有的美国国债存量没有进一步下降呢？主要原因包括：其一，以美元加价的金融资产在全球金融市场上占有显著比重，如果一国央行要在全球市场上进行资产组合，美元资产就必然占据相当比重；其二，次贷危机除造成美元资产价值下跌外，也通过传染效应造成欧元、日元资产价值下跌，在这种情况下，把外汇储备资产从美元资产转为其他币种资产意义不大；再次，中国央行的行为完全与全球其他同行相一致。美国财政部的数据显示，次贷危机爆发后，外国官方机构每月净购入的美国国债、美国机构债、美国企业债和美国股票都曾经一度缩水，然而从2007年12月起，外国央行对上述美元资产的净购买规模显著回升，目前已经几乎均处于历史峰值。 

最后，外国央行（包括中国央行）在2008年第一季度从绝对规模上增持美元资产（包括美国国债），实际上也反映了这些官方机构对2008年美元汇率走势的判断。各方面证据显示，欧洲央行极有可能在2008年下半年下调基准利率，而美联储的降息周期似乎已经结束，这意味着欧元与美元之间的息差极有可能显著缩小，美元对欧元汇率有望在2008年下半年反弹。目前在境外人民币NDF市场上也出现了美元对人民币汇率反弹的预期。在美元可能反弹的背景下增持美元资产，自然是一种理性行为。